價值投資台股指南

目前慧洋的船隊規模約91艘，

去年獲利15億，因為折舊高達28億

營運現金流入是46億

若未來2016年船隊達120艘，且毛利率回到過去幾年平均的35%

每年獲利是29億，每年現金流入是65億元。

又因為當船隊不再擴充時

新船可以用賣舊船支付，基本上沒什麼新的支出

理論上營運現金流入就等於自由現金流入，可以全部以現金股利發放。

但這幾年應該還是不會全數發放，因為負債比還是有七成。

假設未來在2017年開始每年多還銀行27億元，

在2021年負債比就會低於五成。

當然負債比率一直可以降更低，

然而長期租約的散裝船東跟銀行借款有優勢，

所以負債比若降到太低也是一種股東資金的浪費

若這樣看未來2017年後可以平均發放38億元股利。

從現在開始，持有10年慧洋會帶來股利收入

加上10年後賣出的市值。

以8%的再投資報酬率試算

2017~2023年7年可以股利累積金額 339億元

而處份市值若為650億，總值共是989億元。

另一角度看，隨著時間過去它會越接近真正的價值是1300億，

因為它的負債比到達目標，不用再降低負債，

因此現金流入的65億全部發放

當你持有它10年，你的股利收入就會是650億元

而賣掉他的時候因為它還有一年65億的free cash flow

買他的人若付650億，等於是一年生10%的利息

非常划算，算是一個保守估算的清償價值。

所以持有慧洋10年的總價值為

650億加650億，是1300億元。 

所以我會將慧洋的內在價值視為900億到1300億間。