價值投資台股指南

慧洋是散裝航運業的租家。

散裝主要運送一些不適合裝進去貨櫃的貨物

像是煤，鐵，穀物。

因為造船到交船有三年的前置期

景氣好的時候船隻沒辦法即時下水

而當景氣差的時後，造船公司又積壓了許多訂單這時候才要下水

所以散裝航運最大的特性就是大好大壞。

而散裝航運業最大的重點就是在景氣不好的時後仍然可以支付債務。

而更優秀的公司的則是在景氣不好的時後仍然可以擴張。

為了達到這個目的，有兩種可行的方式：

所以有一種營運模式就是手上積壓了許多現金。

但它的缺點就是現金使用沒有效率，而投資就是要用錢賺錢

所以這算是滿大的一種缺陷。

而另一個方式則是長期租約，

當租約長的時候，景氣下滑時期仍有長期租約

現金流入仍遠大於利息

而且銀行也看得到未來幾年的現金流。

銀行覺得公司安全就願意繼續借錢給它買船。

這種營運模式以慧洋，

以及另外兩家NYSE的navios maritime partners(nmm),

safe bulkers (sb)為代表。

這種方式基本上就比較沒有積壓現金的問題。

在這邊我想節錄慧洋在年報裡的一段話

來證明“有些公司”的年報還是有價值的。

彼 此的互信及發展久遠合作關係為最大考量。正因為本集團有穩健的財務規劃，在不景氣石仍向船廠訂造新船，維持雙方關係，故在景氣大好時本集團變能以優惠價格 向一流船廠訂造本集團所需要的新船。仍由於本集團在融資條件上圍往來銀行保留適當的利潤，因此即使在資金緊縮時本集團亦能得到銀行在資金上的支持。除此之 外，因本籍團船舶取得成本低，於景氣好時可以優於市場的價格出租船舶予長期夥伴，故在景氣轉壞時租家仍願意持續支持本集團。綜上所述，本集團所賴以建立的 合作關係，均係以長期互利為目標，且致力將本集團的事業夥伴一同往這樣的目標前進--長期合作關係才是對彼此最有利的經營方式。

我認為這段話對慧洋的營運模式解釋的很清楚。

營運成本--散裝航運租家的好壞

所以長期租約是散裝航運比較好的一種營運模式。

而如果都採用長期租約這種方式底下，差別就在於營運成本。

慧洋的營運成本約3200美金每艘每天，比業界平均低34%

也是我看到同業公司最低的。

而其中難以複製的是慧洋有較大的船隊規模(91艘)，有低維修成本。

另外也少見的是只買日本船，有長期關係在零件上成本比較低。

而日本船缺點就是比較貴，這邊隱含散裝市場的洞見：

船舶使用年限長，景氣好的時候賣二手船甚至比當初買價更高

資本支出等於零，而日本船在二手市場相當受歡迎。

這邊要補充慧洋另一個特殊的地方

他是少見有給自己設定一個最適規模的公司

一般的公司目標總是成長再成長

這樣難免到最後資金報酬率會遞減。

而設定一個最適規模避免報酬率遞減這樣的狀況

另一個在船隊不再擴張時，搭配良好的二手船操作

現金流會非常漂亮。

專注在靈便型

靈便型船的租金低，所以營運成本相對於租金比例就高，比較難經營。

第二靈便型航程短，所以管理複雜，

第三過去幾年高度成長的散裝貨品是以煤，鐵礦砂為主

而這些都是用較大型的船載。

所以靈便型相對競爭者進入少，運價比大型船穩定。

慧洋又取得最大的規模，沒有人可以在營運成本跟他們比，

---------------------------------------------------------------

本文為個人觀點與網友交流。

主要為表達一種思考的方式與架構

並不是投資建議，也不是投資參考。

讀者投資前請自行判斷。